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完美世界:中报业绩超预告上限,后续精品内容储备丰富

发布时间:2019-08-13    研究机构:财富证券

半年报业绩增长超出此前预告上限。2019年上半年公司实现营收36.56亿元,同减0.29%,归母净利润10.2亿元,同增30.5%,扣非归母净利润9.73亿元,同增37.67%,业绩增长超出此前业绩预告上限。拆分来看,Q2单季度营收同比下滑13.39%,归母净利润同增26.70%。报告期营收同比下滑的主因是2018年8月剥离院线资产导致口径发生变化,同时上半年上线的两款重点手游均由腾讯独家代理,收入确认方式为净额法,剔除院线剥离的影响后,营收增速为12.44%。归母净利润增速远超营收增速的主要系上半年毛利率大幅提升,以及销售费用率同比下降所致。

盈利能力提升明显,费用率管控良好,经营性现金流净额转正。报告期内主力手游表现优异带动公司盈利能力显著提升,2019H1公司综合毛利率为68.58%,同比提高9pct。费用率方面,2019H1期间费用率39.92%,同比下降0.97pct,其中销售费用率同比下降2.75pct至9.42%,主要系本期新上线手游由第三方代理运营,公司投入的市场推广费用减少所致;管理费用率(不含研发费用)同比下降0.22pct至8.59%,基本持平;研发费用率为19.47%,同比提高1.64pct,维持较高水平;财务费用率同比提高0.37pct至2.43%,主要系短借、长借同比有所增加所致,总体看,费用管控良好。此外,由于业绩稳步增长以及影视项目投资同比减少,报告期内公司经营性现金流净额由负转正,达1.67亿元。

19H1重点产品表现优异带动手游高增长,后续产品储备丰富,短、中期增长有保障。2019H1游戏业务实现营收28.78亿元,同增8.06%,其中手游收入同比增速达39.42%,贡献主要业绩增量,主要系上半年上线的重点产品《完美世界(002624)》手游等表现优异;端游和主机游系收入同比有所下滑,主要系报告期内新品供给减少。展望后续,短期有《神雕侠侣2》(7月底上线,上线后稳居IOS畅销榜前列)、《我的起源》(定档9月中旬,腾讯独代)为下半年业绩提供支撑;中期,公司储备了多款手游、“端游+主机”双平台游戏,涵盖MMORPG、回合制、卡牌、Roguelike、SLG等多种类型,包括手游《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》等,端游+主机游戏《新诛仙世界》、《DON’TEVENTHINK》、《遗迹:灰烬重生》等,丰富的产品储备为业绩增长提供有效保障。此外,公司持续加大技术投入,积极探索AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用,争取在5G时代进一步发挥公司在端游、主机游戏等大屏游戏中积累的研发优势。

影视项目大多为主旋律、正剧,剧集风险相对可控,行业性影响仍然存在。2019H1电视剧业务实现营收7.30亿元,同增56.14%,毛利率56.06%,同比提高15.72pct,上半年播出《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等精品剧,获得良好收益和口碑。从后续储备来看,公司作品集中在主旋律、正能量剧集,符合监管引导和市场需要,包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》等在内的7部剧入选庆祝建国70周年优秀剧目展播名单,剧集播出风险相对较小。但从存货和应收账款指标来看,2019H1存货规模为23.08亿元,较2018年底增加7.75%,其中库存商品(已制作完成的电视剧)占比为34.14%,处于较高水平;应收账款为27.04亿元,其中2-3年期应收款达2.08亿元,较2018年底增加1.94亿元,表明公司存货去化和应收回款进度较慢,这也是行业普遍情况,后续仍需跟踪行业变化。

维持“推荐”评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强,短期多款重磅新品上线有望带来业绩催化。公司近期推出3-6亿元回购计划,彰显对长期发展的信心。预计公司2019/2020年归母净利润20.77/24.06亿元,对应EPS1.61/1.86元,当前股价对应PE分别为15.09/13.02倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司19年底18-20倍PE,对应合理估值区间28.98-32.2元。维持公司“推荐”评级。

风险提示:行业监管进一步趋严、产品延期上线、影视项目延期、大额限售股解禁风险。

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