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完美世界:手游带动盈利提升,精品战略业绩增长亮眼

发布时间:2019-08-13    研究机构:山西证券

毛利率显著提升,Q2业绩延续增长。

1)2019Q2公司实现营业收入16.15亿元,YOY-13.39%,QOQ-20.92%;实现归母净利润5.34亿元,YOY26.70%,QOQ9.95%。

2)由于18H2完成院线转让,报告期内院线收入不再纳入合并报表,致使公司营收同比下滑,剔除该影响后公司H1营收同比增长12.44%。

3)受益于手游业务毛利增长与低毛利院线业务的剔除,报告期内公司综合毛利率为68.58%,YOY9%;手游业务毛利率为17.27%,YOY17.27%。由于公司19H1新上线游戏采用授权第三方运营模式,以初始款及分成款计入收入,成本减少,导致公司手游毛利率显著提升,带动利润同比增长。

4)报告期内,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.42%、8.59%、19.48%、2.43%,YOY-2.75%/-0.22%/1.63%/0.36%;其中公司多个在研产品致使研发费用持续增加;新游上线采用第三方运营并未导致公司销售费用增长。

IP与研发并重,游戏板块回暖。

1)报告期内公司游戏板块实现收入28.78亿元,YOY8.06%,收入占比78.50%,YOY6.27%,毛利率73.51%,YOY5.90%。

2)手游为公司游戏板块增长的主要驱动,实现收入16.89亿元YOY39.42%,营收占比46.21%。报告期内公司上线新游《完美世界(002624)》《云梦四时歌》,前者位列19H1手游收入第三、新游收入第一(伽马数据);新游《神雕侠侣2》已于7月公测,《梦间集天鹅座》《我的起源》已获版号,此外公司手游储备项目还包括《幻塔》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。

3)公司端游业务继续推进PC+主机双平台及中国Steam落地,收入贡献来自经典老游《诛仙》等,主机游戏推出《非常英雄》、7月上线的《DON’TEVENTHINK》及近期将上线的端+主《遗迹:灰烬重生》等;此外端游《新诛仙世界》、主机《完美世界》及端+主双平台的《TorchlightFrontiers》《MagicAscension》等产品在研中,进口端游《洪潮之焰》《面条人》《赦免者》等获版号。

4)电竞方面,公司已引进《DOTA2》等世界级电竞产品,并于8月协助Valve举办上海《DOTA2》TI9,有望带动公司端游及电竞业务的持续发展。

5)目前公司在产品类型、玩法、题材等方面多元化布局完善,并有望依托优质IP改编及强有力的研发实力在各细分领域建立产品优势;通过研发国际市场产品、搭建海外手游发行团队等途径加速出海。

精品显实力,影视收入高增长。

1)报告期内公司影视板块实现收入7.79亿元,剔除院线收入影响YOY32.25%;主要来自电视剧业务收入7.30亿元,YOY56.14%,毛利率56.06%,YOY11.86%。

2)19H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季《七月与安生》等播出上线;电视剧延续精品化战略,《山月不知心底事》《老酒馆》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》等剧集入选庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播名单,有望陆续上线播出。

投资建议:继续看好公司践行精品化战略。公司于7月完成前期回购计划,累计回购1.68%总股本,成交价19.94-29.97元,金额5.5亿元;8月再次公告计划以不超过36元/股,总额3亿-6亿元回购公司股份用以股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。考虑股本变动,预计公司2019-21年EPS1.64/1.84/2.08,对应8月9日股价24.24元,19-21年PE15/13/12,维持买入评级。

存在风险:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。

申请时请注明股票名称