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完美世界(002624):3Q19业绩符合预期 后续增长确定性强

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  完美世界(002624)19年前三季度实现营业收入58.12亿元,同比增长5.43%;实现归母净利润14.76亿元,同比增长12.00%;实现扣非净利润14.20 亿元,同比增长28.47%。其中Q3 单季度实现营收21.56 亿元(yoy+16.77%)、归母净利润4.55 亿元(yoy-15.00%)、扣非归母净利润4.47 亿元(yoy+12.13%)。前三季度归母净利润位于业绩预告中值偏上,符合市场预期。

  投资要点:

3Q19 游戏高景气度延续,影视环比有所改善。游戏业务方面,腾讯独代的《完美世界》

  手游流水相较上半年有所下滑,但依然保持月均2-3 亿水准(符合预期);7 月底上线的《神雕侠侣2》表现超预期,三季度保持iOS 游戏畅销榜10 名左右,我们预计其月均流水2 亿。影视业务方面,公司下半年影视内容以主旋律题材为主,大项目较少。公司参投的《老酒馆》《山月不知心底事》三季度实现收入确认,相比Q2 有所改善。回顾3Q18,游戏版号暂停无新品上线、电视剧业务收入确认较少,而大额投资收益使得表观业绩基数较高,我们认为3Q19 游戏和电视剧核心业务在经营上实际取得较高增长。Q3 单季度毛利率环比下降8.3pct 至60.77%,主要因为《神雕2》为自主发行,按总额法确认收入。

新品发行带动Q3 销售费用率提升,现金流明显改善,递延收入显著增加。公司Q3 单季度销售费率22.33%(yoy+8.33pct),增量主要由于Q3 上线的《神雕2》买量推广、《诛仙》手游周年庆,以及代垫Ti9 推广费用所致。Q3 管理费率6.25%(yoy-2.37pct)有所降低、研发费率13.61%(yoy-1.69pct)基本平稳。公司前三季度经营现金流净额8.17亿元,同比增长269.26%,其中Q3 单季度经营现金流净额6.50 亿元,高于当期净利润,主要由于核心游戏回款以及影视投入减少所致。《神雕2》带动递延收入(其他流动负债口径)Q3 环比增加3.05 亿,有望为Q4 业绩增长形成较强支撑。

年底至明年重点游戏储备丰富,影视期待边际改善。4Q19《我的起源》《笑傲江湖手游》《梦间集天鹅座》有望上线,其中《我的起源》11 月15 日上线,预约量已超1300 万。中期看18 年新引进的资深团队将进入产能释放期,明年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等新作能见度较高,业绩确定性较强。影视板块预计年底至明年剧集排期相对常态化,且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量,期待年底至明年边际改善。

维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司19-21 实现营收80.4/101.4/118.6 亿元,实现归母净利润20.9/24.7/27.9 亿元,对应EPS 1.62/1.91/2.15 元,对应PE 18/15/13倍。公司短期有核心产品上线、公司新一轮回购等催化剂;中期看游戏储备丰富,产品线能见度和确定性较高;长期看蒸汽平台有望发挥平台优势,结合公司突出的研发能力,享受云游戏红利。影视业务占比较低且基本面触底,后续有望边际改善。维持“买入”评级。

风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。

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