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完美世界(002624):三季度扣非归母净利稳健增长 后续产品储备丰富

发布时间:2019-10-28    研究机构:海通证券

单Q3 营收同比环比有所提升,扣非归母净利仍维持稳健增长。公司1~9 月实现营收58.12 亿元(YOY+5.43%,公司于2018 年8 月转让院线业务后院线收入不再纳入合并范围,剔除此影响后YOY+16.10%),实现归母净利润14.76亿元(+12%),实现扣非归母净利14.2 亿元(+28.47%);其中单Q3 实现营收21.56 亿元(YOY+16.77%,QOQ+33.52%),实现归母净利4.55 亿元(YOY-15.00%,扣非YOY+12.13%)。去年Q3 由于确认祖龙股权及环球影业片单投资收益基数较高,扣非角度看经营性业绩增长仍然较为稳健。前三季度业绩稳健增长我们判断为上半年上线的手游《完美世界(002624)》、《云梦四时歌》等贡献,影视业务由于行业景气度原因预计对整体业绩贡献有限。

盈利能力稳定,现金流出色,新游戏上线导致Q3 销售费用有明显提升。公司前三季度毛利率、净利率分别为65.68%和25.14%,同比分别上升6.05pct 和0.23pct;公司前三季度经营现金流净额达8.2 亿元,现金净流入大幅增加;单Q3 销售费用率达22.3%,环比Q2 上升12pct,较去年同期上升8pct,我们判断Q3 销售费用大幅上升的主要原因为公司自研自发手游《神雕侠侣2》三季度上线运营推广所致,该游戏上线以来的表现出色,我们认为也是公司今年对游戏买量运营能力的一个展现。而由于公司自研产品的递延规则,我们预计该产品对三季度业绩贡献有限,Q3 公司其他流动负债为14.1 亿元环比Q2 提升28%,递延收入未来有望确认。

四季度公司将迎来新的游戏产品周期。由公司研发、腾讯代理发行的沙盒进化MMO 手游《我的起源》已定档11 月中旬正式上线,目前官网已有超过1353万玩家预约,我们认为该品类的独特玩法和题材定位有望创造惊喜表现;同时公司自研自发IP 手游《新笑傲江湖》已于10 月拿到版号,我们预计也有望年内实现上线,两大新游戏的后续表现值得期待。此外公司还有《梦间集天鹅座》(已有版号)、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等重点游戏在研发中,后续产品储备丰富,明年游戏业务整体仍有望维持稳健增长预期;影视业务方面,我们判断行业将逐步走出低谷,未来有望出现边际改善,公司投拍和储备的电视剧项目确认节奏也有望加快。

盈利预测。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.60 元、1.88 元和2.17 元。参考可比公司2019 年PE 一致预期,考虑公司游戏+影视的龙头地位,以及各项业务布局的全面性。我们给予公司2019 年18~22 倍PE,对应合理价值区间28.8~35.2 元,维持优于大市评级。

风险提示。手游延期及表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场拓展不利。

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