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完美世界(002624)季报点评:19Q3经营性现金流改善明显 游戏业务递延收入提升叠加未来强产品周期

发布时间:2019-10-28    研究机构:广发证券

核心观点:

公司19Q1-Q3 收入同增5.4%达到58.12 亿元,归母净利润同增12.0%至14.76亿元(预告中枢偏上),扣非归母净利润同增28.5%至14.20 亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55 亿元,扣非归母净利润同增12.1%至4.5 亿元。

1)公司毛利率环比微降,现金流情况显著好转

公司公告19Q3 季报:Q1-Q3 毛利率提升6.05pct 至65.7%,单19Q3 提升1.03pct 至60.8%,环比降低8.4%,盈利能力仍较强。另外公司19Q3 的经营性现金流转正为6.5 亿元(去年为-2.41 亿元),19Q1-Q3 经营性现金流净额约为8.17 亿元,此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。

2)公司19Q4 即将迎来《我的起源》,后续游戏产品排期丰富多元

公司Q1 和Q2 陆续上线《完美世界(002624)》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,19Q3上线《神雕侠侣2》,19Q3 递延收入环比提升28%至14.1 亿元,占收入比重达到65%,我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4 释放。而11 月中旬公司将迎来《我的起源》(腾讯代理),目前游戏预约已经突破千万人次;未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线,游戏排期丰富多元。

3)影视业务当前产能扩张速度放缓,未来将保持稳健

19Q3 公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集,公司当前存货23 亿元环比19Q2 末持平,预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓,我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务,未来影视整体保持稳健。

投资建议:公司短期公司有大作《我的起源》将发行;中期整体游戏排期丰富;长期公司3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20 年归母净利润为21.07 亿元和24.50 亿元,当前股价对应PE 估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均,我们给予19 年20XPE 左右估值,对应合理价值32.60 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:游戏上线推迟的风险,内容监管风险,大额解禁的风险。

申请时请注明股票名称