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完美世界(002624):19Q3扣非同比增长12%、新老游戏表现可圈可点 近期新品陆续上线、值得期待

发布时间:2019-10-28    研究机构:方正证券

事件:公司公告2019 年3 季报,19Q1-Q3 实现营收58.12 亿元(YOY+5.43%)、归母净利14.76 亿元(YOY+12%)、扣非14.2 亿元(YOY+28.47%)、净经营性现金流8.17 亿元(YOY+269.26%);对应19Q3 营收21.56 亿元(YOY+16.77%)、归母净利4.55 亿元(YOY-15%)、扣非4.46 亿元(YOY+12.13%)、净经营性现金流6.5 亿元(YOY+368.9%)。

点评:

1、19Q3 扣非同比增长12%,新老游戏表现可圈可点,递延收入增加,经营性现金流好转。① 游戏业务,19Q3《完美世界(002624)》手游、《诛仙手游》等新老产品依然贡献可观业绩,《神雕侠侣2》

上线后常居畅销榜前列、但因自研自发产品收入有所递延。影视业务,19Q3《老酒馆》《山月不知心底事》开播并确认收入,9 月开机《天舞纪》(步非烟小说改编/许凯+吴佳怡主演)。②19Q1/Q2/Q3 公司实现营收20.4/16.1/21.6 亿元,归母净利4.9/5.3/4.6 亿元,扣非4.6/5.1/4.5 亿元。若剔除院线剥离影响(18 年8 月起不再并表),公司19Q1-Q3 营收同比增长16%。

18Q3 公司处置联营企业祖龙公司部分股权,确认税后非经损益1.1 亿元,而19Q3 无此类大额非经收益。19Q1-Q3 公司现金流同比大幅好转,主要为新老游戏表现较好、带来流水增加,且影视剧项目去库存、现金支出减少。③ 从盈利能力看,19Q1-Q3毛利率同比增加,主要受授权独代手游收入确认为净额法的影响(《完美世界》《云梦四时歌》),19Q3 销售费率增加主要为《神雕侠侣2》新上线的推广力度较大、Ti9 比赛费用。④ 截至19Q3期末,应收账款29.75 亿元(较18 年底增加51%、主要为新上线的游戏及影视项目带来的应收增加),无形资产1.42 亿元(较18 年底增加64%、主要为上线游戏的开发支出确认为无形资产),开发支出1.66 亿元(较18 年底增加100%、主要为游戏开发支出资本化),应付账款6.47 亿元(较18 年底增加65%、主要为应付市场推广费及应付游戏分成款增加),其他流动负债(较18 年底增加51%、主要为游戏递延收入增加)。

2、19 年以来多款新游表现超预期、后续产品储备丰富;电视剧业务平稳过渡、等待后续项目进展。手游储备:《我的起源》(腾讯独代/11.12 预下载、11.15 不删档不限号上线/预约已过千万)、《梦间集天鹅座》(已有版号)、《新笑傲江湖》(已有版号)、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等题材,融合开放世界、沙盒等元素;端游储备:《新诛仙世界》(次世代);主机游戏储备:《完美世界主机版》;端游+主机双平台储备:《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》等;海外:搭建手游海外发行团队,积极整合全球研运资源;电竞及对外合作:蒸汽平台(Steam 中国)已上线;新技术:积极探索如AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用,进一步发挥公司在端游、主机游戏等大屏游戏的研发经验优势。

3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为20.66/23.98/26.52 亿元, 对应当前PE 分别为19/17/15X。维持“推荐”评级。

风险提示:游戏及影视行业政策风险,竞争程度加剧,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP 价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理/商誉/解禁减持风险,市场风格切换等。

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