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完美世界(002624):3Q19业绩符合预期 现金流显著改善;《我的起源》预约过千万将于11/15正式推出

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布3Q19 财报,第三季度营业收入21.56 亿元,同比增长16.8%,归属净利润4.55 亿元,同比下降15.0%,归属扣非净利润4.47 亿元,同比增长12.1%;2019 年前三季度,公司累计实现营业收入58.12 亿元,同比增长5.4%,归属净利润14.76 亿元,同比增长12.0%,归属扣非净利润14.20 亿元同比增长28.5%。三季度业绩略高于前期预告区间中值,业绩符合预期。

  简评

  1、三季度业绩居前次预告中值偏上,现金流显著改善。2019 年前三季度,公司营业收入同比增长5.4%,若剔除2018 年三季度转让院线业务带来的合并范围变动影响,公司营收同比增幅为16.1%。3Q18 公司确认投资收益3.17 亿元,带来业绩同比高基数,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10 亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响,3Q19 单季度确认投资收益6087 万元主要来自祖龙等联营和合营企业的投资收益。7 月末,公司上线新手游《神雕侠侣2》,产品上线以来持续位居iOS游戏畅销榜Top20,市场表现出色。《神雕侠侣2》上线的买量推广、《诛仙》周年庆营销支出和Ti9 线下赛事代垫宣传费等的投入使得Q3 单季度销售费用较高,3Q19 销售费用4.81 亿元,销售费用率同比增加8.3pct 至22.3%。同时,2018 年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,研发费用及相关资本化开支也有所增加,2019 年前三季度公司研发费用率同比微增0.3pct 至17.3%,开发支出(主要为游戏开发支出资本化)Q3 增加5448 万元至1.66亿元,无形资产(主要为上线游戏开发支出确认为无形资产)Q3增加3926 万元至1.42 亿元。此外,由于既有游戏表现良好以及影视业务进入平稳发展期,公司前三季度公司经营性活动现金流净额达8.17 亿元,较去年同期的-4.83 亿元大幅改善。

  2、《我的起源》定档11/15,《新笑傲江湖》获批版号,多元化产品储备逐步释放。继《完美世界(002624)》与《云梦四十歌》后,公司年内与腾讯合作的第三款产品《我的起源》已正式开启预约。该产品是公司在MMO 沙盒玩法上的创新尝试,目前游戏预约已超千万,产品即将于11/15 上线。此外,《梦间集天鹅座》也于9 月进行了新一轮测试,预计四季度上线;储备产品《新笑傲江湖》

  本周新获批版号;2020 年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,未来多元化游戏产品及海外市场的突破值得期  待。影视业务方面,《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,展望Q4 及2020 年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。

  3、5G 应用领域云游戏赛道热度不减,公司深厚研发实力储备及平台化业务价值有望进一步得以体现。公司是A 股中具备主机、端游、移动游戏多领域研发团队和产品经验、IP 积累的稀缺标的,随着5G 应用的快速发展,公司作为优质头部游戏研发厂商的价值有望进一步得以凸显。此外,Steam 中国的推进也将提升公司平台属性,并在引进海外优质主机、端游及发挥自身研发优势上发挥更大效用。

  【投资建议】

  我们维持公司2019/20 年归属净利润21.5 亿/23.0 亿不变,当前市值对应2019/20 年市盈率17.3x/16.2x,继续推荐。

  【风险提示】

  云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。

申请时请注明股票名称