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完美世界(002624)19年三季报点评:主营稳健符合预期 丰富储备驱动持续增长 《我的起源》腾讯发行在即

发布时间:2019-10-28    研究机构:天风证券

  完美世界(002624) 2019Q1-Q3 实现营收 58.12 亿,同比增长 5.43%,归母净利润 14.76亿,同比增长 12.00%,扣非后净利润 14.20 亿,同比增长 28.47%,符合预期。公司 2018 年转让院线业务,其收入于 2018 年 8 月起不再纳入合并范围,剔除该影响,营收同比增长 16.10%;19 年上线手游《完美世界》《云梦四时歌》采用授权代理模式,收入计量方法不同于自营,营收实际增速大于 16.10%。19Q3 单季度实现营收 21.56 亿,同比增长 16.77%,归母净利润 4.55 亿,同比下降 15%,扣非后净利润 4.47 亿,同比增长 12.13%。

  单季度归母净利润同比下降主要由于公司 18Q3 处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚 1.1 亿,19Q3 并无此类大额非经常损益。

  整体利润率维持健康,经营性现金流大幅回正。公司 2019 年前三季度毛利率 65.68%,同比提升 6.05pct,环比下降 2.9pct。费用方面,公司 2019年前三季度销售费用 8.26 亿,同比增加 17.2%,销售费用率 14.2%,同比上升 1.4pct;管理费用 4.49 亿元,同比下降 7.0%,管理费用率 7.7%,同比下降 1.0pct;研发费用 10.06 亿元,研发费用率 17.3%;财务费用 1.18 亿,同比增长 1.1%,财务费用率 2.0%,同比下降 0.1pct。经营性现金流大幅回正,2019Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为 8.17 亿元,去年同期为-4.83 亿元,19H1 为 1.67 亿元。

  具体分拆看,预计游戏主要贡献三季度业绩,递延收入连续两个季度环比增加。游戏业务,19 年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3 新上线手游为《神雕侠侣 2》,但由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限。截至 19Q3 游戏递延收入 14.10亿元,环比 19 年 Q2 增加 3.06 亿元。影视业务,三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。

  游戏及影视项目储备丰沛,为公司持续增长提供动力。游戏储备产品包括《我的起源》(11 月 15 日开启不删档测试)《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《新诛仙世界》等。影视储备产品包括剧集《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》、《我在天堂等你》等。

  投资建议:我们暂维持盈利预测,预计 19-21 年净利润分别为 21.3 亿/25.5亿/29.7 亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G 推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质 CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,我们看好公司修复至 2020 年 20x 估值水平,维持买入评级。

  风险提示:影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严

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