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完美世界(002624):业绩符合预期 关注新游上线

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩,1~3Q19 营业收入为58.12 亿元,同比增长5.43%,归母净利润为14.76 亿元,同比增长12.00%,扣非归母净利润14.20 亿元,同比增长28.47%;对应3Q19 归母净利润为4.55 亿元,同比下降15.00%,扣非净利润4.47 亿元,同比增长12.13%,符合市场预期。

发展趋势

核心业务健康增长,经营活动现金流大幅改善。收入端,若剔除2018 年8 月起院线合并范围影响,1~3Q19 营收同增16.10%。其中,报告期内推出的《完美世界(002624)》手游、《云梦四时歌》为授权腾讯发行运营,确认净流水收入,导致营收确认减少。费用端,3Q19销售费用同增86.28%至4.81 亿元,增量主要来自《神雕侠侣2》及《诛仙》周年庆推广活动和买量运营、及代垫Ti9(Dota2 国际邀请赛)推广费所致(同时记收入不影响利润),其余费率保持平稳。利润端,3Q19 投资收益为6,087 万元,同比减少2.56 亿元,主要系上期处置祖龙少量股权(非经常损益)及美国环球影业片单投资确认投资收益(经常性损益)。剔除该影响后的利润增速我们预计在35%左右。现金流方面,在游戏表现出色基础上,影视业务平稳发展,带动整体经营活动现金流量净额转正至8.17 亿元。

游戏业务快速发展,后续产品蓄势待发。我们预计公司报告期内手游流水快速增长;其中,7 月26 日上线的公司自研自发《神雕侠侣2》首月流水预计超过2 亿元,由于递延确认,导致其他流动负债较6 月底增加3.05 亿元至14.09 亿元。后续产品储备方面,公司研发腾讯发行的MMO 沙盒类游戏《我的起源》定档11 月15日上线,目前已经预约超过1,325 万人。此外,《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》均已获得版号,我们预计将在12 月陆续上线。

影视业务逐步进入常态。3Q19 公司主要确认了《老酒馆》、《山月不知心底事》收入,公司出品的《勇敢的心2》、《绝代双骄》、《半生缘》等进入10 月15 日爱奇艺发布的19/20 年招商片单,有望在未来确认收入或带来回款。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年归母净利润预测,当前股价对应2019/2020年17.2 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.50 元目标价,对应20 倍2020 年市盈率,较当前股价有30.3%的上行空间。

风险

已有游戏和新游戏表现低于预期,电视剧行业监管趋严。

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