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完美世界(002624):深厚底蕴铸就影游平台坚实管线驱动估值提升

发布时间:2019-10-19    研究机构:光大证券

  公司是稀缺的游戏+影视内容平台型企业。1)游戏:技术底蕴深厚,既擅长打造精品,亦深谙长线运营,使得公司兼备经典产品流水稳定性与爆款产品业绩弹性;2)影视:聚集了多层次、类型丰富的国内一流制作团队,以优质作品有效对冲了行业风险,利润端已领先行业出现复苏迹象。

  端游时代累积经典IP,移动互联网时代“端转手”顺利过渡,期待未来IP 管线。1)公司在端游时代为行业龙头,打造了《完美世界(002624)》、《诛仙》等重要IP 并运营至今;2)移动互联网时代,公司通过经典“端转手”模式成功把握了手游市场的成长红利;并孵化了《梦间集》等具备长期运营价值的新IP;3)公司研发费用率处于行业较高水平,且18 年逆势引进新团队,研发人员同比增长10%,有望补齐游戏品类短板。

  影视平台优势凸显,构筑了著名导演+内部团队的合理梯队。1)上市公司平台提供资信与品牌背书,赋予旗下工作室成本优势;2)汇聚行业著名制作团队,核心导演持股上市公司,利益深度绑定;3)内部工作室迅速成长,《香蜜》获得市场认可,年轻团队逐步成为公司影视产出中坚力量。

  基于强大平台的“内部创业”机制有利于内容产品百花齐放。1)公司建立完善的机制鼓励内部创业,员工-工作室-独立工作室-资本运作四阶段支持人才成长与产品创新;2)祖龙娱乐为该机制孵化出的成功样本,吸引了赤金智娱等行业知名开发团队的加盟,公司得以补齐在ARPG、女性向、SLG、Rouguelike 等游戏品类的短板,未来2-3 年游戏管线得到保障。

  参考动视暴雪成长历史,公司重磅作品陆续上线或带来估值切换机会。1)游戏公司P/E 估值水平呈一定周期性,产品矩阵创新期估值可达30x、老化期估值10-15x;2)参考公司历史估值水平,若未来《我的起源》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新产品表现良好,或催化公司估值水平上行。

  盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的影视游戏平台型企业,底蕴深厚、管线坚实。我们预测公司19-21 年净利润为22.3、26.5、32.2 亿元,EPS 为1.72、2.05、2.49 元,现价对应16/13/11x PE,相较可比公司估值处于较低水平,相较内在价值有安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:行业增速放缓风险、人才流失风险、政策变动风险、RPG 游戏热度下降风险

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