完美世界(002624.CN)

完美世界(002624)深度报告:游戏研发实力尽显 影视业务渐入佳境

时间:20-01-09 00:00    来源:兴业证券

A 股游戏龙头企业,精品化游戏持续不断。1)完美世界(002624)为国内游戏公司中的二线龙头企业(第一梯队为腾讯、网易),产品线覆盖手游、端游、主机游戏,精品游戏不断。2)手游方面,在赚钱效应最明显的RPG 领域竞争优势突显,同时向细分类拓展挖掘新增长点,公司每年保持稳定爆款RPG 产品输出,2019 年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力,前30 天流水破10 亿元,同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,游戏流水表现均超预期,其中《神雕侠侣2》首月流水超2 亿元,未来储备丰富,《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG 手游2020 年陆续上线,其中《梦幻新诛仙》作为公司2020 年最大回合制新品表现可期,同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场,两年内密集推出多部口碑作品, 2017 年7 月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场,2019 年与腾讯合作推出《云梦四时歌》,2020 年1 月9 日,《梦间集》的1.5 版本——《梦间集天鹅座》手游也即将上线;而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO 手游”奖项 ,并获得腾讯代理发行。3)端游方面,传统MMORPG 端游运营稳定,端游《新诛仙世界》有望2021 年上线,此外完美世界通过《DOTA 2》、《CS:GO》切入电竞市场,先后于2013 年和2017 年引入《DOTA2》和《CS:GO》,成为其国服代理运营商,实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve 合作打造Steam中国平台。4)主机游戏方面,曾打造《无冬OL》等经典主机游戏,《MagicAscension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020 年上线,《完美世界》主机游戏预计2021 年上线。

行业迎来库存消化期,公司电视剧储备丰富,业绩有望改善。从电视剧储备来看,目前共有约30 余部电视剧储备,存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大,两部从招商和题材来看风险均很小,同时储备中古代题材占4 部,占比较低,受古装剧限行影响有限。

盈利预测及估值:作为A 股游戏研发龙头,精品手游不断,未来产品储备丰富,游戏业务有望保持高速增长,带动业绩提升,随着云游戏的发展,公司作为A 股研发龙头,有望坐享内容升级所带来的红利,进一步提升公司估值水平;影视方面,随着行业库存的加速消化,有望迎来业绩改善,作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21 年EPS 为1.60/2.00/2.29元,1 月8 日收盘价对应30/24/21 倍PE,维持“审慎增持”评级。

风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严;大股东减持风险;商誉减值风险。