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完美世界(002624)2019年报预告点评:影视减值影响业绩 游戏业务高增长

时间:20-01-23 00:00    来源:中泰证券

事件:完美世界(002624)发布2019 年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润(14.5亿~15.5 亿),同比下滑(9.15%~15.01%)。

游戏业务表现出色,影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。

游戏业务:报告期预计实现净利润18.5 亿~19.2 亿,同比增长35.22%~40.33%,2019 年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色,推动游戏业务快速增长。

影视业务:受到行业竞争格局变化及监管趋严影响,公司预计需计提3.5~4 亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视(青春你好)商誉减值3.5~3.8 亿,但由于相关协议约定,同心影视需做出相关业绩补偿,因此公司2019 年非经常性损益预计为4 亿,同比去年2.59 亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况,公司预计2019 年全年影视业务亏损3 亿~3.6 亿,我们以此推算,公司2019 年影视实际实现业务利润应在4000~5000 万左右。

减轻影视包袱,2020Q1 游戏业务有望继续稳定增长:

资产负债表、现金流量表改善:

公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017 下半年~2018 年上半年开拍,当时处于影视泡沫高峰期,目前市场情况下看成本错配明显,计提部分存货减值后,公司资产负债表质量有望获得改善,同时随着积压的电视剧项目陆续开播,公司应收账款回收有望加快,在项目投资额度与成本双降的情况下,公司报表端预计将获得明显改善。

游戏业务有望继续良好表现,2020Q1 业绩增速值得期待:

公司12 月份上线的《新笑傲江湖》表现出色,但由于递延确认机制,我们预计收入将大部分体现在2020Q1,而费用则在2019 年确认,因此2020Q1 公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面,考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响,预计增速会略低于游戏业务增长。

盈利预测及投资建议:考虑公司减值影响,我们下调2019 年业绩预期,由于减值为一次性影响,我们维持公司2020 年增长预期,预计公司2019-2020 年实现营业收入分别为77.57 亿元、95.65 亿元,分别同比增长-3.45%、23.32%;实现归属母公司的净利润分别为14.96 亿元、23.87 亿元,分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS 分别为1.16 元、1.85 元,现价对应2020xPE 为25 倍。公司游戏业务增长迅速,项目储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,继续维持“买入”评级!

风险提示:1)产品延期上线风险; 2)人才流失风险;3)政策监管风险。