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完美世界(002624):19年游戏业务表现亮眼 影视资产风险释放充分

发布时间:2020-01-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

公司发布2019 年度业绩预告,预计2019 年实现归母净利润14.5-15.5 亿元,同比下滑9.15%-15.01%。公司预计2019 年游戏业务实现净利润18.5-19.2 亿元,同比增长35.22%-40.33%,符合市场预期;预计影视业务预计亏损3.0-3.6 亿元,低于市场预期,主要由于计提存货跌价准备3.5-4.0 亿,计提商誉减值准备3.5-3.8 亿。

  投资要点:

19 年游戏业务表现亮眼,增速远高于行业。2019 年公司产品线丰富度显著提升,产品线数量站上新台阶。全年上线游戏8 款以上(包含手游/PC/主机),相比18 年提升1 倍;产品类型从优势的MMO 品类,向卡牌、沙盒、战术竞技等多元品类延伸。产能集中释放的同时核心产品均有超预期表现:《完美世界(002624)》手游全年预计实现流水35 亿;《神雕侠侣2》 Q3 月均流水达到2 亿,12 月上线的《新笑傲江湖》手游首月流水接近4 亿。此外《我的起源》《梦间集天鹅座》在品类拓展和IP 口碑积累上实现突破。2019 年游戏业务净利润预计同比增长35-40%,远高于游戏行业增速,龙头份额扩张趋势有望延续。

影视计提大额减值准备,资产质量提升,2020 卸掉包袱轻装上阵。2019 年影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。公司计提大额减值准备,其中计提存货跌价准备3.5-4.0 亿,计提商誉减值准备3.5-3.8 亿,商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿,因此对净利润影响不大。公司在计提标准上较为严格,后续减值风险基本消化,存货质量提升。随着4Q19 以来剧集排期相对常态化,且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量,期待影视业务2020 年迎来边际改善。

2020 年公司进入游戏产能释放高峰期,积极拥抱云游戏,后续催化可期。2020 年公司产品线继续扩张,手游产品储备达到7 款(19 年为5 款),18 年新引进核心团队的产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等将陆续上线,游戏品质和流水得到有力背书。此外《新神魔大陆》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等多元产品也将推出贡献增量。公司积极接洽包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的云游戏平台,利用自身跨平台、跨品类研发优势,把握云游戏时代的精品化红利,随着5G 商用逐步推进,后续催化剂可期。

调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到19 年公司资产减值和游戏业务亮眼表现,游戏业务延续乐观预期,影视业务给予保守预期,我们调整公司19/20/21 年营收预测-6.2%/4.9%/9.1%至75.4/106.4/129.3 亿元, 调整19/20/21 年归母净利润预测-28.1%/-6.0%/-6.2%至15.0/23.2/26.1 亿元,对应PE 39/26/23 倍。公司游戏业务高速增长,龙头份额与议价能力凸显,我们预计2020 年游戏业务净利润22 亿,给予目标PE 30倍,对应市值660 亿;影视业务参考同类同体量公司(慈文传媒、欢瑞世纪),保守给予60 亿目标市值。整体目标市值720 亿,维持“买入”评级。

风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。

申请时请注明股票名称