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完美世界(002624)2019年报及2020一季报点评:FY19及20Q1游戏业务高增速饱满管线支持2020年成长

时间:20-04-24 00:00    来源:光大证券

事件:

公司发布19 年年报及20 年一季报。19 年公司实现营收80.4 亿元,同比增长0.1%(剔除院线业务影响同比增长6.8%);实现归母净利润15.0亿元,同比下降11.9%。20Q1 公司实现营收25.7 亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润6.1 亿元,同比增长26.4%。

点评:

19 年起多款重要游戏上线后流水表现良好,游戏业务收入利润高速增长。1)19 年公司先后上线多款重要游戏,包括《完美世界(002624)》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等,驱动FY19/20Q1 游戏收入利润高速增长;2)19 年游戏业务收入增长26.6%,净利润增长38.7%;20Q1 游戏业务收入增长47.7%,净利润增长区间为60-70%,增速处于行业较高水平。

19 年影视业务收入下滑幅度较大,商誉及存货减值导致净利润端亏损,拖累整体净利润。1)19 年影视业务收入下滑43.4%,主要由于电视剧收入下滑39.4%,叠加剥离院线业务影响;2)我们测算影视业务净亏损3.9亿元,主要受存货跌价损失3.6 亿元和商誉减值损失3.5 亿元影响。

重点游戏Q1 充值流水带来递延收入增长,Q2 起业绩释放值得期待。

20Q1 公司核心游戏《诛仙手游》、《完美世界手游》、《新笑傲江湖》流水表现较好,带来递延收入增长。我们根据合同负债、预收款项、其他流动负债的变动计算20Q1 公司递延收入约增长超过2 亿,有望在Q2 释放。

盈利预测、投资评级和估值:

公司FY19 及20Q1 游戏业务收入利润高速增长,但影视业务不确定性仍存。20 年公司在研游戏产品管线丰富且版号无忧,预计在经典产品长线运营的同时,《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等重要产品的上线将带来业绩增量。考虑影视业务的潜在拖累,我们略微下调20/21 年的净利润预测至23.5/28.3 亿(前值24.9/28.6 亿),新增22 年净利润预测33.5 亿;对应EPS 1.72/2.07/2.45 元,PE 28/23/20x,维持“买入”评级。

风险提示:

现有产品流水下滑过快;新产品上线进度及表现不达预期、商誉减值