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完美世界(002624):20Q1游戏延续亮眼表现 研发蓄力 布局多品类+5G游戏生态

发布时间:2020-04-24    研究机构:方正证券

  事件:①公司公告2019 年报,实现营收80.39 亿元(YOY+0.07%、剔除18 年剥离院线影响增速约6.8%),归母净利15.03 亿元(YOY-11.92%),归母扣非净利10.87 亿元(YOY-24.88%),净经营性现金流20.23 亿元(2018 年为-1.3 亿元)。非经损益4.16亿元(包括4.36 亿元被收购单位业绩补偿收益),计提各项资产减值准备7.29 亿元(应收账款843 万元+其他应收款1302 万元+存货3.56 亿元+商誉3.51 亿元)。②公司公告2020 年1 季报,实现营收25.74 亿元(YOY+26.09%),归母净利6.14 亿元(YOY+26.41%),归母扣非净利5.98 亿元(YOY+29.17%),净经营性现金流5.71 亿元(19Q1 为-1.75 亿元)。③分红:每10 股派发现金红利2.4 元(含税),每10 股转增5 股。

  点评:

  1、2019 年公司推出多款游戏大作,研发持续投入,经营性现金流优化,利润端受资产减值影响。20Q1 以来游戏延续亮眼表现(游戏收入YOY+48%、游戏净利YOY+67%),拉动公司整体20Q1归母净利YOY+26%。① 2019 年公司推出《完美世界(002624)》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》授权给腾讯独代,收入净额法确认,若还原为流水增速更高。② 分季度看, 公司

  19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 分别实现营收

  20.42/16.15/21.56/22.27/25.74 亿元, 归母净利4.86/5.34/4.55/0.27/6.14 亿元。20Q1 受游戏活动+假期宅经济影响,单季度利润创新高,手游《完美世界》《诛仙手游》《新笑傲江湖》《神雕侠侣2》、端游《诛仙》《CS:GO》等表现亮眼,带动游戏收入YOY+47.69%、游戏净利YOY+67.33%。20Q1 净经营性现金流同比由净流出转为净流入,主要为游戏流水增加、影视项目投资款减少。③从盈利能力看,2019 年整体毛利率60.92%(+5.11pct/3 款游戏授权独代为净额法),净利率18.00%(-3.9pct),期间费用率44.04%(+4.64pct/主要为销售费用增加)。④研发:公司以端游起家,布局手游、主机游戏、5G云游戏/VR/AR 游戏,坚持以内容制作为立足之本,持续在研发方面加大投入,以保障精品产出。2019 年公司研发人员数量3202 人(YOY+13.43%),占员工的66%,研发投入17.99 亿元(YOY+27.28%)、占营收的22.37%(+4.78pct),其中研发投入资本化2.94 亿元(占比16%),主要考虑游戏精品研发及测试周期加长。⑤发行:公司发行团队建立了立体化营销体系——纵向重塑IP 年轻化内涵、横向丰富产品流行文化元素,不断实现内容创新与破圈。2019 年销售费用11.45 亿元(YOY+30.06%)、销售费率14.24%,20Q1 销售费用3.83 亿元(YOY+108.44%)、销售费率14.88%。⑥分业务看,2019 年手游收入38.81 亿元(YOY+43%、占比48%、毛利率增加主要受授权运营收入净额法确认影响),端游收入24.19 亿元(YOY+10%、占比30%、毛利率下降主要源于代理端游收入占比增加),主机收入4.57 亿元(YOY-1%、占比6%),电视剧收入10.6 亿元(YOY-39%、占比13%)。

  2、公司在巩固内容制作优势的基础上,不断拓宽精品、多元及全球布局。游戏方面,公司在核心优势品类MMORPG 领域持续发力,积极布局细分品类,并加速云游戏研发、海外发行、电竞及蒸汽平台业务的积累和突破。影视方面,公司顺应行业变革重生趋势,加快消化库存,把握开机节奏,为长期发展蓄力。

  ①从公司游戏储备来看,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,涉及未来科幻、二次元、日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材,融合开放世界等全新元素。手游:2020 年《新神魔大陆》(MMORPG/已有版号)、《战神遗迹》(ARPG/已有版号)、《梦幻新诛仙》(开放世界回合制RPG)等值得期待。端游:依托公司旗舰级IP 诛仙打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。

  端游+主机双平台产品:《完美世界》《Torchlight III》《MagicLegends》等。新技术领域:公司在国内最早推出3D 大型游戏并拥有多个自主研发引擎,积极探索AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用。公司在端游、主机游戏等大屏精品积累的研发技术储备,有望在云游戏得到更充分的体现。

  公司多款游戏登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,同时储备原生云游戏研发项目《诛仙2》。②从公司剧集储备来看,公司预计投资的作品覆盖农村、青春、都市、古装、革命、军旅剧等多种题材。

  3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为23.19/26.04/28.79 亿元,对应当前PE 分别为28/25/23X,维持“推荐”评级。

  风险提示:游戏及影视行业政策风险,竞争程度加剧,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP 价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理/资产减值/解禁减持风险,市场风格切换等。

申请时请注明股票名称