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完美世界(002624):游戏自研优势延续 发行业务改善明显

发布时间:2020-04-26    研究机构:广发证券

核心观点:

2019 年年报&20Q1 季报:(1)2019 年公司收入同增0.07%至80.4亿元,归母净利润同比下滑11.9%至15.03 亿元。(2)公司20Q1 收入同增26.1%达到25.74 亿元,归母净利润同增26.4%达到6.14 亿元。

游戏业务:发行能力边际改善明显,后续储备多品类产品丰富。公司19H2 自研自发《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》两款手游流水超预期,显示发行能力短板有所补足。而根据年报,公司有望在Q3 逐步发行《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等多个头部项目,研发人员也覆盖了端游、页游、原生云游戏和各个游戏品类,后续游戏表现值得期待。

影视业务2019 年计提较多减值,预计2020 年仍处于修复中。公司计提了7.1 亿的资产减值(包括商誉减值3.51 亿元和存货跌价准备3.56亿元),影视业务在2019 年录得亏损。考虑2020 年疫情影响了公司开机进度,行业目前渠道端盈利压力较大,我们预计影视业务短期主要仍以回收现金流为主,带动资产负债表持续修复。

投资建议:公司2019 年受损于商誉减值和存货减值导致净利润略有下滑,考虑到公司的影视业务仍处于行业底部,我们认为2020-2021 年公司的主要增长动力或还是来自游戏,公司去年开始发行业务边际改善明显,我们预计研运一体模式将为公司提供更大的产业链价值,后续游戏业务将向“国际化”、“精品化”、“多元化”、“年轻化”和“多板块联动”的方向持续进化。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为23.46 亿元和27.14 亿元,当前股价对应PE 估值分别为25.7X 和22.2X。考虑到游戏行业可比公司当前20 年PE 平均约为23.7X,而公司作为A 股龙头,今年游戏主业的增速高于同行(不考虑影视剧业务影响),我们给予其20 年30X 的PE 估值,对应合理价值54.42 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:新游戏上线推迟风险,内容监管风险,资产减值风险。

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