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完美世界(002624)点评报告:游戏业务持续高增长 影视业务关注拐点增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:广州广证恒生证券研究所

  事件:1)公司发布2019 年年度报告,报告期内公司实现营收80.39 亿元,同比增长0.07%,不考虑院线业务因素的影响(院线业务收入于2018 年8 月起不再纳入合并范围)营收同比增长6.80%,实现归母净利润15 亿元,同比下降11.92%,EPS 为1.16 元/股,同比下降10.77%。2)公司发布2020 年一季度报告,报告期内实现营收25.7 亿元,同比增长26.1%,实现归母净利润6.14 亿元,同比增长26.4%。

  核心观点:

2019 年游戏业务和影视业务收入增长分化,游戏业务净利润率同增2.42pct。2019 年游戏业务和影视业务营收增长两级分化,游戏业务(+26.56%)/影视业务(-54.90%)/综合(+0.07%);游戏业务规模化优势不断显现,毛利率同增1.1pct,影视业务毛利率同减2.77pct;受公司不断布局新业务的影响,销售费用率和管理费用率同增3.28pct/0.87pct;受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响,确认投资收益2.29 亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长1656.63%,报告期货上有24.68 亿现金及等价物,同时受影视业务业绩下滑影响,净利润率同减3.9pct,游戏业务实现净利润率27.66%,同增2.42pct,现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升;受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响,确认资产减值7.07 亿元;收到政府补助0.6 亿元。

受春节假期和疫情影响,一季度游戏业务净利润增长67.3%,为公司业绩增长核心驱动极。一季度公司营收增长26.1%,其中游戏业务实现收入21.1 亿元,同比增长47.7%;受影视业务影响,销售毛利率同减5.74pct;一季度游戏的市场宣传费用增加,销售费用率同增5.88pct,同时公司运营模式日趋完善,管理费用率同减7.78pct;受权益法核算的长期股权投资收益增加影响,确认投资收益0.39 亿元;经营活动现金流净额同比增长426.4%,报告期末有现金及等价物21.41 亿元,净利润率为23.6%,基本与上年同期持平,其中游戏业务净利润同比增长67.3%,现金流充裕+盈利能力保持稳定。

游戏业务精品层出&品类突破推动业绩更上一层楼,影视业务逐渐回暖。

  布局端游+手游+主机游戏,实现多元化发展:经典游戏《诛仙》、《完美世界(002624)国际版》、《诛仙手游》、《DON’T EVEN THINK》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面:2019 年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏,《遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes)》在steam 上线不久即销量破百万套。坚持多元化、年轻化战略,积极向MMORPG 以外游戏品类拓展:目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌和竞技类多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。同时公司也在积极开发“主机+VR”游戏,提前布局5G 技术储备:VR 游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》VR 模式,同时也在谋求将Steam 平台上的爆款VR 游戏引入国内;公司手游《我的起源》已成功布局华为5G 终端。影视业务方面,受疫情影响剧集行业供给不足,推动行业加快去库存。截至2020 年4 月11 日,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现,同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4 月10 日起在优酷独播,影视业务逐渐回暖。

盈利预测与估值: 我们预计2020-2022 年归母净利润为22.6/28.1/33.9 亿元,对应27/21/18 倍PE,考虑影视板块商誉减值,2020 年疫情加速影视行业库存出清,影视业务有望于今年迎来拐点,同时强大的游戏研发团队,稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升,维持强烈推荐评级。

风险提示:游戏表现低于预期,影视行业监管趋严,行业竞争加剧。

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