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完美世界(002624)2019年年报&2020年一季报点评:产品储备丰富+布局前沿技术 游戏业务有望持续高增长

时间:20-04-29 00:00    来源:上海证券

公司动态事项

1.公司公布了2019年年报,2019全年实现营收80.39亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%。

2.公司公布2019年度分红预案,拟每10股派发现金红利2.4元,以资本公积金每10股转增5股。

3.公司公布了2020年一季报,一季度实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%。

事项点评

游戏业务增长势头良好,影视业务计提大额减值导致整体净利下滑分业务来看,公司游戏业务增长势头良好,2019 年实现收入68.61亿元,同比增长26.56%;实现净利润18.98 亿元,同比增长38.70%。

手游是推动公司游戏业务高速发展的主要动力,实现营收38.81 亿元,同比增长43.15%,占游戏业务的收入比重由2018 年的50.31%提升至56.93%。手游业务收入增长主要是因为公司新推出的《完美世界(002624)手游》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》

以及《新笑傲江湖》均取得了良好的收益。其中,《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》三款游戏由腾讯独家代理发行,公司对这三款游戏采用净额法进行收入确认,仅仅将实际取得的分成款计入营业收入,这意味着,公司实际取得的游戏流水增速还要高于录得的收入增速。采用净额法确认收入的部分毛利率较高,使得公司手游业务整体毛利率同比大幅增长11.84 个百分点至75.02%。影视业务方面,2019 年受整体市场环境影响,公司影视业务收入同比大幅下滑,叠加公司于2018 年转让了院线业务,致使公司整体收入增速与去年基本持平。剔除院线业务影响后,公司营收同比增长6.80%。面对影视行业大环境的变化,公司通过变更经营策略,积极消化库存,加快应收账款的回收等措施加以应对。

影视行业的不景气还导致公司计提了3.56 亿的存货跌价损失以及3.51 亿的商誉减值损失,致使当年净利润出现同比下滑。

Q1 游戏业务高增长,丰富的产品储备及领先的技术水平保障未来发展受春节充值活动以及疫情影响,2020Q1公司游戏业务收入同比增长47.69%,净利润增长67.33%,以《新笑傲江湖》为首的多款游戏在一季度表现出色。公司一季度经营性现金流同比由负转正,主要是因为一季度游戏流水增加,以及影视项目投资款较同期减少所致。

我们继续看好公司游戏业务的未来发展,从新游戏储备方面来看,公司正在推进包括《新诛仙世界》、《梦幻新诛仙》在内的18个游戏项目,其中,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》以及《新神魔大陆》

三款手游已经取得版号,或将助力全年业绩提升;从技术储备方面来看,公司自成立之初就以技术水平见长,此后也一直重视新技术的研发与积累,在引擎开发、3D建模、图像渲染等游戏研发的核心技术方面拥有独到的优势,公司还积极探索VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的应用,在尖端技术方面积累了丰富经验。在当下云游戏、VR游戏等次时代游戏技术逐步进入市场之际,公司深厚的技术储备能够帮助公司产品更快更好地响应市场需求,从而占据先发优势。

投资建议

游戏业务方面,公司旗下多款上线时间不足一年的游戏仍处于流水高位,而中短期内较为密集的新游戏上线计划也保证了公司未来一段时间内的业绩增长。从长远看,公司在尖端游戏技术方面的积累为未来发展提供了充足的想象空间。影视业务方面,公司将积极推进既有项目的发行播出,调整新项目的开发节奏。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为23.75 亿元、26.84 亿元和30.05亿元,EPS 分别为1.84 元、2.08 元和2.32 元,对应PE 为25.32、22.41 和20.01 倍。未来6 个月内,维持“增持”评级。

风险提示

游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;游戏流水快速下滑;政策风险;资产减值风险