完美世界(002624.CN)

完美世界(002624)年报点评报告:研发底蕴助力佳作频出 多维蓄势布局5G未来

时间:20-05-11 00:00    来源:天风证券

完美世界(002624)19 年归母净利润15.03 亿元,游戏净利润同比增长38.70%,影视计提减值降低后续风险;20Q1 游戏表现亮眼,净利润增速67.33%。19年实现营收80.39 亿元,同比上升0.07%,剔除院线业务影响后,19 年游戏及影视业务收入同比增长6.80%;归母净利润15.03 亿元,同比下降11.92%;扣非后净利润10.87 亿,同比下降24.88%。公司拟每10 股派现2.4 元(含税),转增5 股,体现出对股东的积极回馈。

游戏业务板块,2019 年公司游戏业务营业收入68.61 亿元,同比增长26.56%,游戏业务净利18.98 亿元,同比增长38.70%。20Q1 游戏业务收入21.08 亿元,同比增长47.69%,游戏业务净利润同比增长67.33%。端游收入24.19 亿元(同比增长10.14%),手游收入38.81 亿元(同比增长43.15%),主机游戏收入4.57 亿元(同比减少1.10%)。截至19 年末游戏递延收入10.48 亿元,环比减少3.62 亿元,20Q1 随着《新笑傲江湖》等游戏优秀表现,递延收入我们预计环比增长,为20Q2 游戏业绩奠定基础。

影视业务板块,19 年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降,谨慎原则下计提减值。19 年公司影视业务营业收入11.78 亿元(同比下降54.90%),影视整体毛利率下降(18.73%,同比下降14.77pct)。19 年影视计提资产+信用减值7.29 亿元,业绩补偿款收入4.23 亿。

展望全年,公司多元类型游戏项目蓄势待发,新领域5G+VR+云游戏加速布局,影视受益存货加速消化趋势。新游戏储备上,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》,以及《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目正在积极研发中。在5G 相关布局方面,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙2》。影视方面,2020 年除了加快推进库存项目的发行和排播以外,公司对新项目的投资也快速调整市场定位和开发节奏。

投资建议:公司游戏业绩在19 年及20Q1 均取得喜人增长,除了疫情使得在线娱乐受益外,更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看,在5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及Steam China(未上线)平台优势有望得到更充分发挥。影视19 年减值降低风险,20 年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为24.1亿/28.9 亿/34.7 亿,对应20-22 年增速为60.3%/20.1%/19.9%,对应20-22年PE 为24.5x/20.4x/17.0x,我们持续看好完美世界作为A 股优质娱乐龙头价值,维持买入评级。

风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严