完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):中报预告超市场预期 下半年游戏产能释放在即

时间:20-07-15 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 中报预告,预计1H20 实现归母净利润12.4-12.8 亿元,同比增长21.53%-25.45%; 对应Q2 单季度实现归母净利润6.26-6.66 亿元, 同比增长17.2%-24.7%,超市场预期,而上半年核心游戏的亮眼表现以及影视去库存顺利是超预期的主要原因。

投资要点:

上半年核心游戏表现亮眼,疫情缓和后流水下滑幅度不大。19 年底上线的核心MMO 手游《新笑傲江湖》在今年上半年表现持续超预期,我们预计1H20 实现流水15 亿+,而《完美世界(002624)》手游、《诛仙》手游等亦受益于上半年线上流量爆发,并在疫情缓和后显示出较强的留存率和稳定性。端游方面,《CS:GO》《诛仙》等老牌端游贡献可观收入,其中《CS:

GO》上半年流水达到19 全年水平。我们认为二季度超预期一方面来自于上半年核心产品流水高位稳健,另一方面来自于Q1 递延收入增量在Q2 逐步得到确认。

影视业务逐步走出低谷,下半年去库存或加速。二季度影视业务预计确认《全世界最好的你》《怪你过分美丽》《月上重火》《最美的乡村》《燃烧》《三叉戟》等剧集,确认节奏持续明朗,上半年合计播出剧集达到10 部,剧集品质得到市场认可。2020 年公司影视业务以去库存为主,从下半年看,由于上半年影视项目拍摄普遍停工,我们推测行业供给下半年若出现紧缺,有望继续加速公司今年影视业务去库存进度。

下半年新品周期已开启,蒸汽中国、云游戏等催化剂有望持续发酵。7 月初新品MMORPG手游《新神魔大陆》已上线,畅销榜位居5-10 名,我们预计首月流水超4 亿,《新神魔大陆》亦是公司在“品效合一“买量策略上的集中验证。此外ARPG 手游《战神遗迹》预计将在Q3 于海外上线,3D 即时回合制手游《梦幻新诛仙》预计Q3-Q4 上线,两款游戏均已取得版号。公司在保持重度RPG 品类优势的同时持续拓展年轻用户圈层,在创新品类方面进行尝试,如横版闯关手游《非常英雄》、Roguelike 手游《旧日传说》等进入下半年排期;主机/端游也将迎来产品大年,《火炬之光3》《万智牌》《X 档案》《Glimmer》

等预计下半年上线。公司已开始在原生云游戏和VR 云游戏上积极布局,《新神魔大陆》与天翼云游戏合作,是公司在云游戏技术层面的有效练兵。下半年随着5G 渗透率提升,叠加蒸汽平台今年可能上线,内容库将得到较大扩充,催化效应有望持续发酵。

维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司20-22 年营收110.65/137.25/160.05 亿;预计20-22 年公司归母净利润24.05/28.48/31.46 亿,对应20-22 年PE 为33/28/25x。下半年看公司业绩增长与催化共振,估值有望进一步向上突破,维持“买入”评级。

风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。