完美世界(002624.CN)

完美世界(002624)半年报点评:核心品类保持优势 买量渐入佳境 云游戏布局前瞻

时间:20-09-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年度报告,上半年实现营业收入51.44 亿(YoY+40.68%),归母净利润12.71 亿(YoY+24.53%),扣非归母净利润为11.52 亿(YoY+18.42%)。单季度看,Q2 实现收入25.69亿(YoY+59.12%,QoQ-0.21%%),归母净利润6.56 亿(YoY+22.82%,QoQ+6.84%)。

简评

1、手游:MMO 品类保持优势,自主买量逐渐成熟。

上半年公司实现游戏收入43.58 亿元,同比增长51.44%,其中一季度为21.08 亿元,二季度为22.50 亿元。其中,上半年公司实现手游业务收入29.14 亿元,同比增长72.48%。伽马数据显示,2020 年上半年,公司在MMORPG 细分市场获得了22.5%的市场份额,公司在核心优势品类的竞争力不减。同时,自7 月上线的买量新游《新神魔大陆》成伽马7 月新游流水榜榜首,经过《神雕侠侣2》和《新笑傲江湖》等游戏的买量经验积累,公司“品效合一”的发行策路日趋成熟。此外,上半年公司海外收入为7.25亿,同比增长44.42%,主要来自《R5》(《新神魔大陆》)、《新笑傲江湖M》等游戏的上半年出海业绩。

2、端游&主机:稳中有升,持续关注《新诛仙世界》未来增量上半年公司实现端游业务收入12.47 亿元,同比增长26.56%,主机游戏业务收入1.78 亿元,同比小幅降低1.27%,端游与主机游戏收入整体稳中有升。公司经典产品《诛仙》和《完美世界(002624)国际版》稳定贡献收入,《DOTA2》与《CS:GO》增长较快。公司于2019H2 代理发行的端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes)》上半年在端游收入中贡献较大。此外,我们关注依托公司核心IP“诛仙”打造的端游大作《新诛仙世界》后续的测试与上线进度,预计该游戏将成为公司未来端游&主机业务主要增量看点。

3、云游戏布局前瞻,或成先发优势。7 月,《新神魔大陆》“天翼云”的云游戏版本和手游同期上线,即点即玩的顺畅体验已累计吸引用户超100 万。目前,云游戏对公司的流水贡献较少,但我们关注公司在较早布局云游戏的过程中积累的用户反馈、运营商技术对接经验和资源,从而可能形成的先发优势。

4、电视剧业务:清库存节奏良好,新剧择优开机。上半年公司实现电视剧业务收入7.54 亿元,同比增长3.21%,主要系上半年确认《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》等8 部电视剧收入,清库存节奏良好。公司目前储备剧集中有6 部如《高大霞的火红年代》的改革开放题材等符合政策偏好的电视剧,预计将在明年主旋律大年(建党周年)结转部分电视剧库存。新剧推进方面,7 月《光荣与梦想》已开机,9 月《舍我棋谁》将开机,前者为献礼建党100 周年电视剧,后者为《冰糖》、《香蜜》团队出品的现代青春竞技爱情剧。

5、从《新神魔大陆》看公司买量渐入佳境。我们认为公司经过了几款买量游戏的探索和积累,已经逐步找到适合公司的方法论。1)从《神雕2》《新笑傲》开始逐渐积累买量经验。公司自2019 年7 月和2019 年12 月开始开始上述两款游戏的买量,2019 年与2020 年第一季度的销售费用也相应提升至14%左右,体现在IOS 畅销榜层面,19 年7 月发行的《神雕2》上线后约100 天左右就跌出前20,而12 月发行的《新笑傲江湖》跌出畅销榜前20 的时间为上线后约220 天,较第一次的《神雕侠侣》留榜时间长约一倍,买量效果已显著提高。2)“品效合一”集中体现在《新神魔》。今年7 月上线的《新神魔大陆》目前已发行2 个月,畅销榜最高排名第3,上线至今平均排名第9,经伽马数据测算,该游戏位居7 月新游流水榜榜首,首月预估流水4 亿元。因此,我们可以看到公司在三次买量过程中逐渐积累实践经验,买量效率逐渐优化,最终在游戏流水和排名上得到验证。

6、财务速览:1)毛利率:公司上半年整体毛利率为60.77%,较去年同期减少7.81pct,主要系上年同期由腾讯代理的游戏《完美世界》上线,公司第三方代理游戏使用净额法确认收入,因此对应毛利率较高,去年高基数下今年同比有降低。2)期间费用:公司上半年期间费用率为38.19%,较去年同期减少1.73pct,其中,管理费用率为6.48%,较去年同期减少2.11pct,销售费用率为14.55%,较去年同期增加5.13pct,研发费用率为16.10%,较去年同期减少3.38pct,财务费用率为1.06%,较去年同期减少1.37pct。3)净利率:公司上半年净利率为24.42%,较去年同期减少3.27pct。4)现金流情况:公司上半年经营性现金流净额为21.28 亿,同比增加1173.20%,主要系上半年手游表现较好,充值流水增速较快。

7、投资建议:我们继续看好公司今年下半年及明年《梦幻新诛仙》等产品储备及后续在云游戏领域的布局,看好公司优质剧集制作能力及影视剧清库存的基调。预计公司20-21 年归母净利润23.83 亿/28.70 亿,对应增速为58.6%/20.4%,8 月30 日对应PE 为33.4x/27.8x,维持买入评级。