完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):游戏业务保持快速增长势头 后续产品储备丰富

时间:20-09-08 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:公司2020H1 实现营收 51.44 亿元(YOY+40.68%,下同),实现归母净利润 12.71 亿元( +24.53%)。单Q2 实现营收25.69 亿元(YOY+59.12%,QOQ-0.19%),实现归母净利6.56 亿元(YOY+22.82%,QOQ+6.84%)。上半年经营性现金流21.28 亿元(+1173.20%),由于自研游戏比重大幅提升,报告期内公司营业成本同比增长75.62%;上半年公司毛利率、净利率分别为 60.77%和 24.42%,同比分别降低7.81pct 和3.27pct,主要由于公司自主发行和代理发行游戏占比提高。

移动游戏拉动业绩增长,潜力IP 储备丰富贡献增量。2020H1 公司游戏业务营收43.58 亿元(+51.44%),营收占比高达84.72%,游戏业务实现净利润11.57 亿元(+25.07%);其中移动游戏上半年收入29.14 亿元同比增长72.48%,增长势头迅猛。2020H1,公司在MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额,在该品类中已构筑明显优势;今年7 月推出的《新神魔大陆》

手游上线不到1 小时便登顶App Store 免费榜,在国内iOS 游戏畅销榜平均排名第10 名。目前公司有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等6 款移动游戏正在研发过程中,涵盖多类型、多题材,后续上线有望持续贡献较高业绩增量。

出海产品数量持续提升,积极抢占5G 云游戏赛道。上半年公司的《R5》(《新神魔大陆》)、《新笑傲江湖M》、《新笑傲江湖》分别在韩国、中国港澳台地区、马来西亚斩获不错排名,海外收入占比持续提升;此外公司积极携手国内5G、VR 头部公司,率先合作布局“5G+VR+云游戏”等领域,公司《新神魔大陆》

云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏,突显了公司在云游戏赛道的优势。

精品影视剧反响良好,主旋律题材把握精准。上半年公司影视业务实现营收7.86 亿元(+0.91%),占整体营收比15.28%,其中电视剧业务实现收入7.54亿元;上半年公司出品的《冰糖炖雪梨》、《三叉戟》、《怪你过分美丽》等精品电视剧、网剧相继播出;此外公司储备了多部优质影视产品,包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》等,题材多元,类型丰富。后续电视剧的存量库存有望持续确认消化。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.25 元、1.56 元和1.91 元。参考可比公司,并考虑公司龙头地位,1)我们给予公司2020年38-42 倍动态PE,对应合理价值区间47.5-52.5 元;2)我们给予公司2020年8-9 倍动态PS,对应合理价值区间为43.84-49.32 元;综上我们给予公司2020 年合理价值区间47.5-49.32 元,维持优于大市评级。

风险提示。新品表现不及预期;老产品流水和影视业绩下滑;海外市场风险。