完美世界(002624.CN)

完美世界(002624)首次覆盖报告:内容为王趋势下 游戏持续向好&影视边际改善

时间:20-09-08 00:00    来源:万联证券

完美世界(002624)股份有限公司是国内大型影游综合体,业务涵盖游戏、影视两大板块,影视业务于2015 年借壳上市,游戏业务16 年实现上市。公司20H1 实现营收51.44 亿元(YoY+40.7%),实现归母净利润12.71 亿元(YoY+24.5%),实现扣非归母净利润11.52 亿元(YoY+18.4%)。游戏业务增速亮眼(营收20H1 同增51.79%),影视业务库存加速去化,边际向好趋势明显。短期看,游戏业务方面下半年新品丰富有较高流水预期,中长期看布局云游戏、Steam 国内代理等打开长期增长空间。

投资要点:

游戏业务亮眼,短期展望可见度高:1)MMORPG 品类吸金、生命周期在众多游戏类型中处领先地位,公司为MMORPG 龙头公司,20H1市占率22.5%;2)公司递延收入/营收比重大幅领先于一众A 股公司,该指标是未来营收的先行指标,既反映不俗吸金能力,亦是短期业绩的实现保障;3)7 月《新神魔大陆》上线表现亮眼,后续仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新品待上线,产品接力展望良好。

影视业务库存去化加速,深度绑定主创人员的机制下发展可持续:

1)库存去化方面,19 年全年仅7 部剧确认收入,20H1 就有8 部剧已确认收入,库存去化效果显著;2)多元化题材布局,目前有多部作品储备,主旋律片单踩准重大宣传节点值得期待,如21 年建党100 周年重磅制作《光荣与梦想》献礼片;3)间接股权、排他性协议绑定主创,实现利益协同保证稳定输出,年轻团队也在逐渐孵化。

云游戏及Steam 国区落地预期加持,长期空间更为广阔:云游戏打开游戏行业空间,5G 落地后有望加速发展,公司作为为数不多的端游、手游、主机全布局的CP 方,将更长久的受益于此,目前首款旗舰云游戏已推出,原生云游戏在研;Steam 中国有望放大公司海外业务的优势,亦促进电竞布局,有望打通公司电竞领域全产业链。

盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022 年公司实现营业收入为109.43/134.54/161.59 亿元,对应EPS 为1.27/1.45/1.56 元,现价(9 月4 日收盘价35.98 元)对应PE 为29.16X/25.44X/23.69X。

首次覆盖,给予“增持”评级。

风险因素:政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。