完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):三季报符合预期 新游递延收入为后续业绩蓄力

时间:20-11-03 00:00    来源:开源证券

Q3 业绩接近预告上限,新游戏上线为Q4 蓄力,维持“买入”评级公司公布2020 年第三季度报告,前三季度实现营业收入80.62 亿元,同比增长38.71%;归母净利润18.07 亿元,同比增长22.44%;2020Q3 实现营业收入29.18 亿元,同比增长35.37%,环比增长13.59%;归母净利润5.36 亿元,同比增长17.74%,环比下降18.34%,我们判断《新神魔大陆》或因上线初期买量成本较高,对Q3 利润有负面影响,但合同负债科目中递延收入或较Q2 有所增长,为Q4 游戏业绩打下基础。我们维持此前盈利预测不变,预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.31/31.30/37.79 亿元,对应EPS 分别为1.31/1.61/1.95 元,当前股价对应PE 分别为22/18/15 倍,维持“买入”评级。

自主发行游戏占比大幅提升致毛利率下降,买量推广致销售费用率上升公司2020Q3 毛利率为59.38%,同比下降6.30pcts,主要系公司自主发行游戏占比大幅提高,按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本所致。销售费用率为17.08%,同比提升2.87pcts,主要系公司加大买量支出所致,我们判断,随着公司基于《新神魔大陆》验证“品效合一”的发行实力,销售费用率或长期趋于稳定。

存货较2019 年年末下降28.95%,主要系影视业务确认收入所致,我们判断,公司影视业务仍着力去库存,改善现金流。

“PC+移动+主机”三力齐发,精品内容筑增长底气我们看好公司在端游、手游及主机游戏的多元布局,并积极向云端拓展。公司已上线核心游戏《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《完美世界(002624)》《诛仙》等有望持续贡献业绩;储备游戏矩阵丰富,《梦幻新诛仙》(预计2021 年初上线)、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》等已具备成功潜质,有望成为后续业绩增长的助推器;获《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及发行权,计划基于该IP 推出仙侠题材回合制MMORPG 手游,值得期待;率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,游戏业务有望持续高增长。

风险提示:新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险;新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性;游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。