完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):业绩符合预期 品效合一发行策略得到验证 关注后续新游上线

时间:20-11-03 00:00    来源:东吴证券

投资要点

事件:2020 年前三季度公司实现营业收入80.62 亿元,yoy+38.71% ,实现归母净利润18.07 亿元,yoy+22.44% ,归母扣非净利润16.71 亿元,yoy+17.72% ,其中Q3 实现营业收入29.81 亿元,yoy+35.37% ,实现归母净利润5.36 亿元,yoy+17.74% ,实现扣非归母净利润5.19 亿元,yoy+16.19%,落入业绩预告区间。

点评:老游贡献稳定流水,《新神魔大陆》表现优异,共同驱动Q3 业绩增长。Q3 公司营收同比增长35.37%,符合预期,业绩实现增长主要系老游戏《诛仙》、《完美世界(002624)》、《新笑傲江湖》等表现稳定,三款游戏Q3在iOS 畅销榜平均排名分别为45/36/27,同时新游方面公司于七月上线了《新神魔大陆》,该游戏上线后最高达到iOS 畅销榜第3 名,表现亮眼。影视业务方面,公司Q3 确认收入的剧有《天舞纪》、《大侠霍元甲》、《倩女幽魂:人间情》,库存持续消化。Q3 公司毛利率为56.92%,yoy-3.85pct,主要系公司自主发行游戏占比大幅提高,自主发行游戏全额确认收入,毛利率较低,同时影视业务对毛利率也有一定拖累。费用方面,Q3 期间费用率40.31%(yoy-3.22pct),其中销售费用6.29 亿元(yoy+30.60%),销售费用率21.54%(yoy-0.79pct),主要为《新神魔大陆》7 月公测买量投入较大;研发费用率12.15%(yoy-1.46pct);财务费用率1.04%(yoy-0.31pct);净利率17.92%(yoy-2.91pct)。截至Q3,公司存货12.51 亿,环比减少2.24 亿,同比减少10.49 亿,主要系影视去库存;应收账款20.02 亿,环比减少1.62 亿,同比减少9.73 亿,主要系影视回款。前三季度经营活动现金流净额28.6 亿,同比大幅改善。

“品效合一”发行策略得到验证,发行端走出新格局。7 月2 日公司上线自研MMORPG《新神魔大陆》。在游戏的发行策略上,公司积极拥抱行业趋势,采取品牌营销与买量相结合的“品效合一”策略,扩大了产品影响力。Q3 畅销榜平均排名为15 名,表现超预期。

新游供给充沛,关注核心产品后续测试表现。公司新游储备方面既保持现有MMORPG 领域核心优势也持续加大品类扩张脚步,目前储备有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等游戏,涵盖MMORPG、回合制、SLG、 Roguelike 等多种类型,涉及题材丰富。其中《梦幻新诛仙》有望打开公司回合制游戏的天花板,目前全平台预约量476 万,另一储备产品《幻塔》为公司自研二次元开放世界三平台游戏,已于10 月29 日开启三平台首轮测试,在《原神》

打开国内开放世界游戏市场空间后,《幻塔》表现值得期待。影视业务方面,储备有《光荣与梦想》、《不婚女王》等剧,储备丰富,题材多元。

盈利预测与投资评级:预计20-22 年分别实现营收108.44/129.91/149.14亿元,归母净利润24.11/29.21/34.31 亿元,EPS 分别为1.20/1.45/1.71 元,对应当前股价PE 24/20/17X,维持“买入”评级。

风险提示:产品上线延期风险;行业政策监管趋严风险;系统性风险。