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完美世界(002624)2020三季报点评:Q3长线产品贡献稳定 多品类游戏蓄势待发

时间:20-11-05 00:00    来源:东方证券

核心观点

20Q3 公司营业收入为 29.18 亿,同比增长 35.37%,环比增长 13.61%,主要系《新神魔大陆》上线带来,公司 Q3 毛利率为 56.92%,同比下降 3.85pp,主要由新游采用自主发行总额法确认收入以及影视亏损所致。Q3 销售费用6.29 亿,同比增长 30.60%,环比增长 72.13%;环比增长系《新神魔大陆》

新游上线买量投放较高所致。20Q3 归母净利润 5.36 亿,同比上升 17.74%,环比下降 18.33%。 其中游戏利润 5.6 亿,同比增长 13%,环比微降;影视亏损约 2500 万。

游戏业务:20Q3 已上线《新神魔大陆》表现优异,首月月流水超 5 亿。传统 MMORPG 手游运营稳健,《新笑傲江湖》、《完美世界(002624)》、《诛仙》等贡献稳定流水,月均流水预计均位于 1 亿上下。未来产品线矩阵丰满,拓品类+出海+主机端游+云游戏均布局,《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品类大作蓄势待发,定位全球市场《战神遗迹》已于 10 月 29 日开启封测,21 年有望海外国内上线。端游《诛仙》、《CSGO》等保持稳定贡献,未来《新诛仙世界》、《完美世界》等主机双端游戏将再次拉动收入增长。

影视业务:口碑热度双丰收,未来新剧选择将更加稳健。2020 年公司自身片源储备充足,去库存、慎开机成为当前的主题。Q3 确认的《天舞纪》、《大侠霍元甲》有效播放量居于前列,未来剧集多元化预期带来稳健收入。

财务预测与投资建议

公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水,新游《新神魔大陆》表现良好。新品类《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《战神遗迹》海外等大作预计将成为 21 年驱动力。我们预计 20/21/22 年公司归母净利润分别为23.58/31.49/36.08 亿元,对应 EPS 1.22/1.62/1.86 元,PE 为 23/17/15 倍(20~22 原预测值为 24.34/31.56/36.09,由于《梦幻新诛仙》上线时间推迟,我们下调 20 年盈利预测)。根据可比公司 2021 年 P/E 调整后均值 22倍,我们给予公司目标价:35.64 元,维持“买入”评级。

风险提示:流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、影视存货价风险。