完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):业绩符合预期 游戏业务持续强势增长

时间:20-08-30 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩增长强劲,接近中期业绩预告上限。游戏业务高速增长,MMORPG 基本盘保持稳健的同时,在创新品类持续拓展,游戏新品储备丰富。

影视剧业务总体维持稳定,去库存进度良好。我们看好公司游戏业务长期强劲的增长动力,同时影视剧业务风险出清有望维持稳健,维持“买入”评级。

公司2020H1 业绩接近预告上限,增长强劲。公司2020H1 实现营收51.44 亿元,同比+40.68%,主要系游戏业务强势表现驱动;整体毛利率为60.77%,同比-7.81 pcts,毛利率略有下滑主要由于游戏业务成本增加所致。费用端,2020H1公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.55%/6.48%/16.10%, 同比分别+5.13/-2.11/-3.38 pcts,由于游戏业务拓展而增加宣传推广等费用导致销售费用率有所提升。2020H1,公司实现归母净利润12.71 亿元,同比+24.53%,游戏流水强劲表现带动经营性现金流达21.28 亿,同比+1173%。

游戏业务高速增长,MMORPG 基本盘保持稳健。2020H1,公司游戏业务营收43.6 亿元,同比+51.44%;其中移动端/PC 端游戏营收29.14/12.47 亿,同比+72.48%/+26.56%。

公司MMORPG 基本盘保持稳健,《新笑傲江湖》、《完美世界(002624)》手游、《诛仙》等手游持续贡献稳定高流水。《新神魔大陆》7 月上线首月流水达5 亿元,次月买量减弱但依然保持高水平流水达3 亿元,上半年iOS畅销榜排名基本稳定Top10,下半年有望持续贡献业绩增量。端游方面,《CS:GO》和《DOTA2》带动电竞业务快速增长,《诛仙》

和《完美世界》传统端游及《遗迹:灰烬重生》PC 主机双平台游戏稳定贡献营收。

强大研发实力丰富产品储备,创新品类游戏突破值得期待。公司目前储备新品丰富,预计未来业绩基本盘得以保障,包括《战神遗迹》(公司预计2020Q3 海外上线);《梦幻新诛仙》(公司预计2020Q4 上线);《火炬之光》(早期测试版已经在Steam上线);《Magic》、《非常英雄》、《旧日传说》、lowpoly 风格游戏具体排期尚待确定。2021年端游《梦幻新世界》、手游《幻塔》、龙之谷团队研发的ARPG游戏、《一拳超人》、二次元解密冒险类游戏有望上线。公司在SLG、Roguelike、卡牌等创新品类不断积累突破,随着游戏用户整体年龄结构年轻化,我们看好公司游戏业务的长期发展动力。

影视业务去库存进度良好,业绩总体维持稳定。公司2020H1 影视业务营收7.54亿元,净利润1.13 亿元,总体维持稳定,上半年共计确认8 部影视作品。预计近期影视业务以处理库存剧为主,其中网剧《天舞纪》、网大《倩女幽魂人间情》、央视播出电视剧《大侠霍元甲》料将于2020Q3 确认收入,此外新剧《光荣与梦想》于7 月份开机,《舍我其谁》预计9 月开拍,影视业务未来业绩总体有望维持稳定。

风险因素:游戏流水不及预期;影视剧业务不及预期;政策风险。

投资建议:公司游戏业务保持高速发展,影视剧业务维持稳健。由于2019 年度权益分派每10 股转增5 股实施导致总股本增加,我们对应调整公司2020-2022年EPS 预测为1.25/1.44/1.56 元(原预测1.87/2.17/2.34 元),当前价对应估值30X/26X/24X PE。我们认为公司作为优质游戏研发商,MMORPG 游戏基本盘保持稳健并积极拥抱创新品类游戏,长期发展动力强劲,维持“买入”评级。