完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):游戏业务平稳增长 影视风险基本释放 减值之后看好公司聚焦游戏

时间:21-02-01 00:00    来源:华创证券

事项:

公司公布 2020 年报业绩预告,预计 2020 年归母净利润达到 15.1-15.7 亿元,同比增长0.48%~4.47%;扣非归母净利润达到10.3-10.9 亿元,同比下滑5.25%~增长0.27%。

其中游戏业务预计实现净利润22.7 亿元-22.9 亿元,同比增长19.62%~20.67%。

影视业务因市场环境因素及存货减值预计亏损5 亿元-5.4 亿元。此外公司拟对天津同心影视进行商誉计提减值准备约3.5 亿元。产生非经常性损益约为4.8亿元,主要为业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成。

评论:

影视业务持续收缩,商誉与存货风险基本完全释放。

本次公司拟对天津同心影视进行商誉计提减值准备约3.5 亿元,预计本次计提后公司商誉还剩2.7 亿元,主要组成为Global InterServ(Caymans)(1.1 亿元)、北京赤金智娱科技有限公司(4460 万元)、苏州幻塔网络科技有限公司(1926万元)、武汉智乐愉网络科技有限公司(3843 万元),基本为游戏业务相关公司,剩余影视相关商誉极少。此外我们预计影视业务亏损主要来自于存货减值;2020H1 公司库存商品账面价值为7.5 亿元,预计此轮减值后影视存货将明显降低;随着影视业务收缩,预计未来游戏利润会更加顺畅。

游戏业务平稳增长,看好公司产品管线提质扩产。

公司游戏业务持续增长,《诛仙》手游、《完美世界(002624)》手游、《新笑傲江湖》

手游、《新神魔大陆》手游等游戏持续贡献良好业绩。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》

助力电竞业务进一步增长。经典研发团队之外,公司新团队有望于21 年正式发力;短期既有《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》这样画面全面升级的经典品类游戏保障业绩,又有《幻塔》与《一拳超人》这样的品类突破作品触达更多用户。公司有望在保证自身引擎优势的基础上扩张产品产能与品类,保障游戏增长动力。

盈利预测、估值及投资评级。我们下修公司2020-2022 年归母净利润分别为15.53 亿元、29.23 亿元、34.47 亿元(原预测值22.78 亿元、29.23 亿元、34.92亿元),分别同比增长3.4%、88.2%、17.9%,当前股价对应2020-2022 年PE分别为34/18/15 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为28X,结合当前行业估值与公司行业地位,我们给予公司PE24X~28X,对应21 年目标价在36 元~42 元之间,维持“推荐”评级。

风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;产品多元化不及预期;游戏行业政策变化。