完美世界(002624.CN)

完美世界(002624):20年游戏净利预增20% 影视减值落地

时间:21-02-04 00:00    来源:华泰证券

2020 年游戏业务净利预计同增约20%,影视业务内生+存货减值有所拖累公司发布20 年业绩预告,全年归母净利15.1-15.7 亿元,同增0.48%-4.47%。

其中,游戏业务预计净利润22.7-22.9 亿元,同增19.62%-20.67%,保持良好发展态势,手游和端游流水均同比增长。受行业环境等因素影响,影视存货减值+内生亏损下,影视业务预计亏5 -5.4 亿元,拖累整体业绩表现。2021年是公司游戏产品大年,新品有望助力业绩增长,我们预计公司20-22 年归母净利分别为15.25/26.42/31.56 亿元,对应20-22 年EPS分别为0.79/1.36/1.63 元,可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 18X,考虑公司作为精品游戏研发龙头,给予21 年PE 24X,目标价32.64 元,维持“买入”评级。

2020 年游戏业务持续较快增长,2021 年迎来手游产品大年手游方面,《诛仙》、《完美世界(002624)》、《新笑傲江湖》等经典产品持续贡献良好业绩,我们根据七麦数据游戏畅销榜排名,预测几款产品21 年1 月流水均在大几千万水平;20 年7 月公测的《新神魔大陆》手游表现亮眼,上线首月流水超过4 亿亿,我们预计21 年1 月游戏月流水约1 亿。端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务发展。2021 年我们预计公司多款手游将陆续上线,《非常英雄》

(20Q1)、《旧日传说》(20Q1)、《战神遗迹》(21Q2)、《梦幻新诛仙》(21Q2)、《幻塔》(暑期)、《一拳超人》(20H2)、仙剑奇侠传IP 手游(20H2)等。

影视业务主因行业环境影响业绩同比下滑,2021 年有望恢复正常近年来影视行业深度调整,公司的影视存货2020 年继续减值(我们估计4亿+),叠加相关影视剧前两年制作成本高启售价下降后倒挂导致内生亏损,使得影视业务共预计亏损5-5.4 亿元。2020 年影视行业表现不佳,市场对公司影视存货减值已有预期,预告减值落地后包袱消除。另外,同心影视商誉减值约3.5 亿元,但考虑业绩补偿后对公司业绩无重大影响。2021 年影视业务轻装上阵,未来将更注重质量而非数量,期待后续实现扭亏为盈。

公司游戏业务年轻化、品类多元化,迎产品大年,维持“买入”评级公司经典产品长线运营,公司在传统擅长品类MMORPG 的基础上,扩展射击、休闲、放置、二次元等品类。公司2021 年新品类精品游戏值得期待,将推动公司业绩成长。我们预计2020 年公司存货减值4.25 亿元,盈利预测调整后预计公司20-22 年实现归母净利15.25/26.42/31.56 亿元(前值23.83/ 28.59/33.46 亿元),对应20-22 年EPS 0.79/1.36/1.63 元,2021 年可比公司Wind 一致预期平均PE 18X,考虑公司作为精品游戏研发龙头,给予21 年PE 24X,目标价32.64 元(前值36.75 元),维持“买入”评级。

风险提示:新游戏上线时间及流水表现不及预期,行业竞争加剧等。